Crise dos fundos multimercado: estudo da TAG questiona custo e relevância da classe

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Os fundos multimercado, que já foram sinônimo de diversificação e sofisticação para o investidor brasileiro, vivem um dos momentos mais delicados desde a pandemia. Um relatório da TAG Investimentos analisou mais de oito anos de dados e concluiu que a maior parte da indústria vem entregando retorno semelhante ao de carteiras passivas — mas a um custo muito mais alto.

Por que o tema voltou agora

Em março, o IHFA — índice da Anbima que acompanha os principais multimercados do país — caiu 3,42%, a segunda pior marca desde a derrocada de março de 2020. No auge da turbulência, 71% dos 264 maiores fundos fechavam no vermelho. O resultado intensificou resgates que já somavam cerca de R$ 31 bilhões nos últimos três anos.

Para iniciantes, vale lembrar que fundos multimercado podem investir em diversas classes — juros, câmbio, ações e até commodities — buscando retorno acima do CDI, taxa de referência da renda fixa. Quando não conseguem superar esse parâmetro, o investidor começa a questionar se vale pagar taxas de administração que chegam a 2% ao ano, mais 20% sobre o que ultrapassar o próprio CDI.

O choque geopolítico que pesou no desempenho

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Segundo a TAG, a recente Guerra Irã–Ocidente afetou justamente as posições mais usuais entre gestores locais: compra de Brasil, venda de volatilidade, aposta na queda dos juros e menor exposição a commodities. A chamada Operação Epic Fury, em 28 de fevereiro, fez o Brent saltar de US$ 71 para US$ 126 em pouco mais de duas semanas. O petróleo mais caro pressionou expectativas de inflação, afetou títulos públicos e gerou perdas concentradas em carteiras altamente alavancadas.

A crítica ao modelo de gestão ativa

Para testar se o investidor recebe, de fato, gestão diferenciada, a TAG montou o “Kit Brasil”, composto por:

• 20% em CDI pós-fixado;
• 40% em títulos públicos (metade indexados ao IPCA e metade prefixados);
• 20% em dólar;
• 10% em bolsa brasileira;
• 10% em bolsa global, já em reais.

O estudo mostra que grande parte do retorno dos multimercados pode ser explicada por esses mesmos fatores — acessíveis via ETFs e fundos de baixo custo que cobram entre 0,20% e 0,35% ao ano. Já os fundos tradicionais, com taxa efetiva entre 2,5% e 4,0% ao ano, só justificariam o prêmio se entregassem alfa (resultado além do mercado) ou menor volatilidade, o que não tem ocorrido de forma consistente.

Imagem: Renan Dantas

O que significa superar o CDI?

O CDI segue de perto a Selic, hoje referência para aplicações de renda fixa e crédito. Quando a Selic cai — cenário discutido para 2026 — bater o CDI tende a ficar ainda mais difícil para os multimercados, porque o “piso” de retorno diminui, mas o custo da alavancagem continua. Por outro lado, com juros altos, basta errar menos que o mercado para deixar o investidor atrás apenas dos títulos públicos.

Impacto prático para o investidor comum

• Custo importa: a diferença de taxas pode chegar a centenas de pontos-base por ano. Quanto menor o tíquete, maior o efeito no longo prazo.
• Correlação elevada: se o fundo se mexe como a carteira passiva, talvez o risco não seja tão diversificado quanto parece.
• Liquidez e transparência: ETFs mostram a composição diariamente; fundos multimercado, só no informativo mensal, e ainda com defasagem.

Para onde pode caminhar a indústria

A TAG avalia que a sobrevivência do modelo depende de incorporar novas tecnologias, como análises quantitativas, inteligência artificial e operações mais sofisticadas de long & short ou opções. Fundos macro realmente discricionários — capazes de explorar ineficiências globais — ainda têm espaço, mas já não são maioria.

Nesse contexto, a gestora projeta uma carteira mais enxuta de nomes locais de alto desempenho, complementada por hedge funds estrangeiros acessados no Brasil com proteção cambial. Enquanto isso, cresce a procura por produtos passivos, impulsionada pela oferta de ETFs que replicam bolsas, dólar e títulos públicos.

O que observar daqui para frente

• Fluxo de resgates: novas saídas podem pressionar gestores a reduzir alavancagem e alterar estratégias.
• Taxas de administração: casas que não revisarem custos tendem a perder competitividade.
• Inovação: uso de ciência de dados e modelos quantitativos deve diferenciar quem entrega retorno de quem apenas replica mercado.
• Cenário macro: guerra no Oriente Médio, trajetória da inflação e decisões do Banco Central sobre a Selic continuam no radar.

Para o investidor iniciante, o principal recado é entender exatamente o que está pagando: se a exposição for semelhante à de uma carteira passiva, comparar custos torna-se essencial. Já quem busca a gestão ativa tradicional precisa verificar histórico, equipe e aderência do fundo a estratégias capazes de gerar valor de forma consistente.