Investidores travam mercado e empresas preparam emissões antes do fim da isenção de IR

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A Medida Provisória 1303/2025, que propõe o fim da isenção de Imposto de Renda para Certificados de Recebíveis Imobiliários (CRIs), Certificados de Recebíveis do Agronegócio (CRAs) e debêntures incentivadas, já está afetando o mercado de renda fixa. Desde que o governo sinalizou a mudança, há cerca de dois meses, investidores passaram a segurar os papéis, enquanto companhias correm para lançar novas ofertas antes de uma possível tributação.

O que muda

Pelo texto da MP, CRIs, CRAs e debêntures incentivadas — hoje livres de IR para pessoas físicas — seriam taxados em 5%. Já as debêntures tradicionais passariam a ter alíquota única de 17,5%, em vez da tabela regressiva de 22,5% a 15%. A proposta mantém o benefício para títulos emitidos antes da vigência da nova regra.

Seca no mercado secundário

Com a perspectiva de tributação apenas para novos papéis, a liquidez no mercado secundário encolheu. Dados da CR Data mostram que, em junho, as negociações recuaram 13% em CRIs, 8% em CRAs e 50% em debêntures em comparação com o mesmo mês de 2024. Em julho, a queda seguiu: o volume de debêntures negociadas até a última semana do mês foi 65% menor.

“Muitos preferem manter os títulos, pois os novos provavelmente sofrerão cobrança de imposto”, afirma Daniela Gamboa, head de crédito privado e imobiliário da SulAmérica Investimentos.

Preços em alta, spreads em baixa

A menor oferta de papéis elevou os preços e reduziu os rendimentos. Nas debêntures incentivadas com classificação AAA, o spread mediano de crédito passou de 0,12 ponto percentual positivo em maio para 0,12 ponto negativo em julho — uma inversão inédita frente aos títulos públicos.

Estratégias opostas

Para aproveitar o benefício pelo maior tempo possível, parte dos investidores alonga o prazo da carteira, trocando papéis curtos por vencimentos mais longos. Alexandre Coutinho, head de crédito do Pátria, evita a tática: “Quanto maior o prazo, maior a sensibilidade à marcação a mercado; preferimos ficar fora desse risco”.

Primário começa a reagir

O volume de emissões vinha em queda em 2025, reflexo de empresas capitalizadas e juros elevados. No segundo trimestre, as debêntures tradicionais e incentivadas recuaram 34% e 32%, respectivamente, segundo a Anbima. CRIs e CRAs também mostravam retração de 41,6% e 32,9% até julho.

Imagem: neofeed.com.br

A MP, contudo, mudou o ânimo. Somente em julho entraram R$ 11,75 bilhões em CRAs pendentes de registro — 70% de tudo o que havia sido emitido no ano — puxados por uma oferta de R$ 8 bilhões estruturada pela securitizadora Virgo. Se todos chegarem ao mercado, o total de 2025 pode superar em 16% o montante de igual período de 2024, calcula Felipe Ribeiro, sócio do CR Data.

“Há uma busca por esses ativos como se fossem a última bolacha do pacote”, diz Ribeiro. Gestores de crédito privado preveem “corrida” de ofertas até dezembro, na tentativa de escapar da tributação prevista para 2026.

Fundos imobiliários voltam ao jogo

No mercado de CRIs, a reação é mais lenta devido à estruturação mais complexa. Ainda assim, grandes gestores se movimentam. A Kinea, que administra R$ 22 bilhões em fundos de dívida imobiliária, prepara novas emissões para os fundos KNUQ11 e KNHY11. “O segundo semestre traz uma oportunidade grande; o benefício fiscal ainda é forte”, afirma o CEO Marcio Verri.

Após um primeiro semestre com R$ 20,6 bilhões em emissões de cotas de fundos imobiliários — 25% abaixo do ano anterior — junho registrou R$ 7,6 bilhões, melhor resultado desde dezembro de 2021. Com mais fundos captando, o acesso a CRIs pode se ampliar além do investidor pessoa física.

A MP 1303/2025 ainda precisa do aval do Congresso. Até lá, a disputa por títulos que preservem a isenção deve seguir intensa, tanto entre quem já possui papéis quanto entre emissores que tentam garantir a última janela sem imposto.