Selic alta por mais tempo pressiona empresas e acende sinal de alerta no crédito privado

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Mesmo que o Copom opte por mais um corte de 0,25 ponto nesta quarta-feira (17), a principal inquietação dos gestores de fundos de crédito privado permanece: a expectativa de juros altos por um período prolongado. O Brasil já soma 15 meses com a Selic acima de 14% ao ano, e a mensagem que vem dos Estados Unidos – onde dados firmes de inflação esfriaram a ideia de afrouxamento monetário – reforça a leitura de que a taxa básica brasileira não cederá tão cedo.

Por que o custo da dívida assusta

No mercado de crédito, a maior parte das emissões é atrelada ao CDI, taxa que acompanha de perto a Selic. Um título precificado hoje a CDI + 2% chega a um custo nominal entre 17% e 18% ao ano, segundo cálculo da Tivio Capital. “É preciso ter uma margem muito boa para ganhar dinheiro pagando quase 20% ao ano”, observa Sami Karlik, head de crédito da gestora.

Alexandre Fernandes, gestor da Paramis Avantgarde, resume o dilema: “Suportar esse nível de juros por muitos meses é um desafio complexo para a maioria das empresas”.

Grandes x pequenas companhias

• Empresas de grande porte alongaram dívidas quando o mercado estava mais líquido e mostram maior resiliência.
• Companhias menores, sobretudo de setores mais cíclicos como varejo, sentem o aperto e já aparecem em renegociações ou pedidos de recuperação judicial.

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Para o investidor, isso significa risco de crédito mais concentrado em nomes que já vinham fragilizados – cenário diferente do choque inesperado causado pela Americanas no início de 2023.

Spreads: correção rápida, mas dispersão elevada

Depois de abrirem entre março e abril, os spreads – o adicional sobre o CDI pago pelas empresas – voltaram em maio ao patamar de CDI + 1% na média, mínima histórica. A média, porém, esconde forte dispersão: papéis de setores defensivos negociam a prêmios muito baixos, enquanto varejo e parte do segmento de saúde continuam pressionados.

Mercado primário travado, foco no secundário

Com o custo elevado, o ritmo de novas emissões caiu de cerca de uma por semana em 2023 para, no melhor cenário, uma por mês. Gestoras concentram-se em operações já listadas:

Imagem: Reprodução | Trader Iniciante

• Tivio Capital privilegia crédito bancário de grandes instituições, debêntures high grade de setores com receitas reguladas (saneamento, energia) e amplia posições em FIDCs.
• Paramis vê oportunidades em CRIs pagando CDI + 4% com garantias imobiliárias e avalia operações estruturadas, como FIDCs que compram dívidas inadimplidas do agronegócio.

Duração mais curta e caixa reforçado

A cautela aparece na duration – prazo médio dos títulos. Gestoras reduzem posições longas pouco remuneradas e mantêm liquidez: a Tivio opera com 25% a 30% em caixa, acima da média histórica. Já a Paramis, que chegou a segurar 40%, vem gradualmente baixando para perto de 20%.

IPCA na carteira: proteção contra inflação teimosa

Se a expectativa de inflação segue desancorada, ativos atrelados ao IPCA ganham espaço. Thais Prado, do ASA, nota que debêntures e fundos de infraestrutura combinam isenção fiscal com spreads mais ajustados após a recente correção da curva de juros.

O que acompanhar daqui para frente

• Curva longa de juros: enquanto não houver sinal claro de alívio, o efeito de cada decisão do Copom sobre o crédito privado tende a ser limitado.
• Qualidade de balanços: empresas endividadas em setores cíclicos permanecem no radar para eventuais reestruturações.
• Spreads: qualquer nova abertura pode criar pontos de entrada, mas gestores não contam com forte compressão; o retorno deve vir principalmente do carrego, ou seja, dos juros recebidos ao longo do tempo.
• Liquidez: fundos com caixa robusto podem reagir mais rapidamente a oportunidades ou a estresses pontuais.

Para o investidor pessoa física, a mensagem dos gestores converge: o cenário continua exigindo acompanhamento próximo dos emissores e disciplina na escolha dos prazos. Com o CDI acima de 14% ao ano, ganhar um pequeno prêmio adicional pode ser suficiente – errar menos passa a valer tanto quanto buscar retornos elevados.